[摘要]成长型的区域医药零售连锁企业。公司是一家以湖南为根据地的区域特色医药零售连锁企业，现已在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西六省市开设了810家连锁直营门店，药店规模位居国内前列。从产品结构来看，公司的医药零售收入主要包括药品、保健品、医疗器械及其他健康消费品，其中，药品是公司收入和利润的主要来源；高毛利的保健品和医疗器械占比逐步提升，为公司业绩增加弹性。新老门店双轮驱动业绩快速增长。公司营业收入增长一方面来源于当年新开门店的外延式增长，另一方面来源于老店的内生式增长。2012年至2014年，公司当年新开门店从开业至当月实现盈利的平均时间分别为16个月、13个月和12个月；开业时间24个月以上的老门店营业收入和利润总额均保持了稳定增长，是公司利润增长的主要来源。直营门店“舰群型”布局满足市场需求，代理品种占比提高显著增强盈利能力。公司着力打造旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的“舰群型”门店布局，不同门店功能定位不同，相互补充，协同发展。公司一方面通过常规品种较低的价格策略吸引客流并实现低价口碑，另一方面通过代理品种提升盈利能力。2014年，公司代理品种在销售收入中的占比约为47%，呈逐年提升的趋势；同时，代理品种的毛利率约为63%，显著高于常规品种。盈利预测与投资评级。我们判断公司未来3年业绩持续较快增长，预测公司2015-2017年销售收入同比增长22%/20%/17%，净利润同比增长23%/34%/20%，EPS1.08元/1.45元/1.73元，当前股价对应PE44/33/28倍。参考A股可比医药零售上市公司，给予2015年PE50倍，对应目标价54元，首次覆盖，给予买入评级。